efLLLiXa 发表于 2009-2-4 12:58:09

“中国资本市场的未来发展” 系列讲座(4)

  第四讲 市场价格发现和清算体系
    (1999年5月14日下午)
   
    特邀专家评论:
      香港联交所总裁    许耀华先生
      香港结算所总裁    盛善祥先生
      上海证券交易所总经理    屠光绍先生
      深圳证券交易所总经理    桂敏杰先生
      中国证监会顾问    吴伟聪先生
    学生课题组:
      北大法学院金融法中心博士研究生    彭冰
      北大法学院金融法中心博士研究生    朱棉茂
      北大光华管理学院硕士研究生    黄成明
      北大光华管理学院硕士研究生    周慢文
    梁定邦教授发言要点:
    一、价格发现循环:
       产品;透明度;效率与交易成本;价格发现。
    二、成本金字塔:
    交易
    费用
    税
    市场反映成本
    机会成本:信心
            流动性
    三、中国国内市场:
    国家股法人股私下交易
    集中竞价市场
    波幅大没有避险工具
    四、证券法:证券交易所
    交易:
    所有已发行股票必须在股票交易所上市交易;
    集中竞价交易方式按照价格优先和时间优先进行;
    上市资格根据《公司法》规定。
    建立场外交易市场需要颁布新的法律法规
    交易所功能:
    上市
    交易:登记结算
    会员监管
    交易所治理:
    证监会审批上市,也可授权证券交易所审批
    会员制,具有法人资格
    由国务院审批
    总经理由证监会任命
    制订规则须经证监会批准
    必须有风险基金
    将来的问题
    交易所是商业性组织,还是公众服务机构?
    如果交易所是商业性组织:
    它们不需要保护;
    也较少理由要求它们执行公众监管责任,例如监管其会员,监管上市公司,调查涉嫌不当行为等。
    如果交易所是公众服务机构:
    他们要求保护;
    也有较多的理由要求交易所承当更多的监管责任。
    但无论如何,监管都是一种成本
    治理结构的变化(比如“股份化”)并不能真正有助于解决这些问题
    交易所之外其他“价格发现”机制,是否会使交易所消亡?
    五、成本:信息
    有效资本市场假设:
    当一个市场能够全面且及时地反映所有可得信息时,这个市场就是有效的。
    透明度要求:
    证券买卖双方,无论位于何处,可以作出理智的投资决定,以不高于卖方所出的最低价买进,不低于买方所出的最高价卖出
    ——SEC 2/21972:9—10
    没有最低买卖叫价的价差限制,公司治理结构分离了监管与交易
    ——NASDAQ1996 调查
    降低成本:
    交易报告和市场监察
    处理“市场冲击”:大单买卖和小单买卖
    ]
    非交易所交易体系:Instinet and Posit
    网络交易
    市场联盟(扩容)
    六、成本:监管
    上市公司治理
    报告并调查可疑的市场行为
    会员监管
    操守
    风险管理:机构及市场体系风险
    保证有效性
    注册与股票转让服务
    清算和交割
    降低监管成本
    与市场监管者达成分担义务协议
    会员保险(证券投资者保护保险和诚信保险)
    投资者教育
    鼓励董事和管理人员的专业化
    服务联盟(例如:中央通讯、结算和注册)发挥规模经济效益
    七、成本:监管—非交易所交易系统
    交易所的定义:
    将买卖双方聚集在一起的市场。
    证券公司:
    如果不需要在交易所下单,(经纪商/自营商)也可从事相同业务。
    (Instinet or Posit是不是交易所?)
    美国SEC弹性措施:
    如果交易量没有对公众造成广泛的影响,可以将其作为证券公司进行监管,但要溶入国家市场体系。
    八、未来发展趋势:
    赋予不同交易系统的适当的监管义务;
    允许监管义务“外包”和对监管服务提供者进行特许。 金融法
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