期货交易市场和市场中的交易者

　　]
    第二讲期货交易市场和市场中的交易者
    在上一节里，我们为大家介绍了农民和面包店老板的故事，大家可以发现，在远期合同签约时，实际上并没有现金和资产易手，但是合同规定买方（卖方）有义务在合同期满时即使基础资产价格实际上低于（高于）约定价格时，仍须以约定价格买进（卖出）约定数量的基础资产。只要双方同意，合同约定的期满日和买卖基础资产的数量可以是任意的。1848年美国82名商人在芝加哥发起组建了为买卖双方提供互相直接见面的交易场所——美国芝加哥期货交易所（ChicagoBoardofTrade,CBOT），这是世界上最早的正式进行期货交易的专门市场。交易所成立之初也是采用远期合同交易方式。
    后来，一些并非是供或需方的商人看到转手远期农产品合同能够获利，便也进入交易所，依“贱买贵卖”的商业活动原则专门从事农产品远期合同的买卖，赚取差价。随着交易量的增加和交易品种的增多，合同转卖的情况越来越普遍，问题日益暴露。由于这种交易方式未能对商品质量和交货期限规定统一的标准，在交易者中常发生违约的情况。而且，在远期合同签定后，任何一方都不得推翻合同中约定的任何细则。因此，远期合同的流动性非常低。期货合约应运而生。
    1865年，CBOT推出了标准化期货合约，以取代原来的远期合同。这种合约在商品的质量、数量以及交货的时间和地点等方面规定了统一的标准。因而期货合同本身也可以在市场上作为交易的对象。以公开竞价的方式在期货交易所内进行的买进或卖出标准化合约的活动，即是期货交易。同年，该交易所又实行了保证金制度，只需交纳较少的保证金，就可以进行较大数额的交易。1981年12月19日芝加哥商业交易所开始进行欧洲美元期货合约的交易。金融期货出现。1982年2月24日堪萨斯农产品交易所开始首次交易价值线股票指数期货合约，其他的股票指数期货接踵而来。就象迎面吹来一股清新的空气，期货交易给金融衍生市场带来前所未有的活力和希望。我们将在以下几讲中重点分析期货交易市场的特征及相关法律问题。
    一、期货市场的组织结构
    从期货交易诞生至今的历史发展过程中，期货市场的组织结构也一直在发展和演进。今天，一个完整的期市场大致由四部分组成，即国家管理期货的专门机构，行业自律组织，期货交易所，经纪公司及结算公司。大部分国家的期货模式都仿照美国。美国是目前期货交易最发达的国家，其期货市场的组织结构是最完善和最典型的。（见下图）
   
    商品期货交易委员会全国期货业协会
    CFTCNFA
   
   
    期货交易所结算所（公司）
   
    交易所会员交易所会员（FCM）
   
   
    期货经纪公司商品交易顾问商品共同基金经理
    （FCM）（CTA）（CPO）
    期货交易者
   
    经纪公司商品交易顾问商品共同基金经理中介经纪商
    在我国，国务院于1993年11月4日发布了《关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》，最终确立了中国证监会对期货市场的监督管理地位。1995年7月20日，国务院下发《关于批转国务院证券委员会1995年证券期货工作安排意见的通知》，对期货业协会问题做了明确的要求。要求尽快建立和完善期货业协会。目前，该协会正在筹备中。我国期货市场主要包括期货交易所、期货结算机构、期货经纪机构和期货交易者四个有机部分。下面我们看一下期货交易市场中的交易者。
    二、“好人”和“恶人”——期货市场中的交易者
    期货市场的交易者主要有两类：套期保值者和投机者。通常人们同情前者而厌恶后者，认为期货市场出现的风波和损失由大恶人“投机者”引起。然而事实并非如此。只不过这两类交易者的入市目的不同。套期保值者想要转移价格风险，而投机者愿意承担价格风险，并希望能在未来的价格的波动中获利。
    1、套期保值者
    作为套期保值者，他们已经持有或将要持有某些现货头寸，如农产品、金属、金融商品等，他们进入期货市场的目的是为了转移由于价格波动可能给他们带来的损失，保证其经营活动正常高效得进行。他们的初衷不是为了利用期货市场来获取利润。
    假定张某在来年1月份需要2吨小麦，由于某种原因，他不想立即以每公斤3元的价格购买现货。他预计，小麦价格将上涨，到时再买很显然会吃亏。于是，他想到了利用期货市场套期保值。首先，他在5月10日，买进1月份小麦期货合约30张，每公斤价格4元。12月份，小麦价格果真象他所预料的一样上涨了，张某便在现货市场按每公斤8.5元的价格买进小麦，同时在期货市场以每公斤9元的价格卖出30张1月份小麦期货合约，将他手里的多头期货合约平仓。
    在这个例子中，张某在期货市场的净赢利是每公斤5元，大部分抵消了现货市场上价格的每公斤上涨5.5元,净现货购买价格仅比原来设想的每公斤多了0.5元，但如果他不在期货市场上做套期保值,他就必须按照每公斤8.5元的价格买进小麦,自己承担全部价格上涨的风险。利用期货交易，他很好地转移了风险。
    2、投机者
    期货市场具有“杠杆效应”，这种杠杆作用来源于保证金制度，即只交一定比例的保证金，就可以进行100%的买卖活动，这为投机者提供了一个利用少数本钱就能做大笔生意的机会。作为投机者，他们不持有现货头寸，不计划持有或交收实际的货物，更不是根据现货交易所需进行期货交易，他们进入市场知识希望通过商品价格的波动来赚取利润，他们是把市场作为实现利润目标的工具。
    例如某投机者预测白糖价格可能上涨（下跌），他于5月份在某期货交易所买进（卖出）11月份白糖期货合约。到了10月份，白糖价格果真上涨（下跌），他便以较高（低）的价格卖出（买进）他所有的11月份白糖期货合约。从而获取利润。
    需要注意的是，在这里，“投机”并不是一个贬义词，英文中投机是“speculation”意思是推断、预测、市场知识综合运用；投机者英文是“speculator”,意思是预测家、推断家。美国著名投机人士本·安德沃普说：“所有的投资都是投机，没有投机不可能有投资。”
    三、期货交易市场的两条腿——风险转移和价格发现
    1、风险转移
    如前面所讲到的，投机者主观上利用市场价格波动获取利润，这一行为客观上对期货市场起到了推动润滑的作用。套期保值者希望通过期货市场来转嫁价格波动的风险，那么这个风险必须有人去承担，如果没有人去承担，那么套期保值者就达不到保值的目的。谁来承担这个风险呢？主要是投机者。正是由于大量的投机者受获利动机的驱使而不断买进或卖出期货合约，有这些人作为对手，才使套期保值者在必要时，可顺利买进或卖出期货合约，并通过期货合约的买卖来转移价格波动的风险。
    80年代后出生的孩子经常会问我：“没有电脑、电视前你在玩什么？”他们可能很难理解我们这一代人曾经在煤油灯下听收音机、看书来打发一个个童年的夜晚。同样，人们常常会问，没有期货业之前是怎样来应付风险的呢？任何事物都有自己的替代品，例如对于套期保值来说，如果没有期货市场，就会有很多从事小额交易的交易商；经营政府债券业务的人会想出办法来应付利率突然提高时带来的损失等等。但问题是这些都不会象有期货市场这样顺利并且富有效率。
    2、发现价格
    期货交易中的交易人士大都熟悉自己进行交易的商品的行情，他们有着丰富的经营知识和广泛的信息渠道及一套科学的分析、预测方法，他们把各自的信息、经验、方法带到市场上来，结合自己的生产成本，预期利润，来对商品供需和价格走势进行判断、分析和预测，从而报出自己的理想价格来与竞争对手竞争，这样形成的价格客观地反映了大多数人对成本和利润的预期及社会各界对当前供求的看法，因而有很高的权威性。而现货交易是分散的，交易主要是由少数买方和卖方之间经过讨价还价之后达成的，现货价格的形成是私下敲定的，只能代表少数买方和卖方之间的供求关系，因而不能反映整个社会的供求关系，不成其为公认价格。对未来价格进行预测的能力也比较低。
    大多数交易所交易厅内都配备有显示最新交易价格的墙式电子报价装置，还有闭路电视，随时公开交易行情，同时还通过报刊、电视、电台及时向社会提供综合性、权威性的价格行情、统计数据及分析预测等信息，使世界成百万的人们可以利用期货交易所形成的价格和所传播的市场信息来制定各自的经营决策。
    可见，转移风险和发现价格是期货交易市场的两大功能，缺少任何一个，期货交易市场都是不健全的。
    （作者单位：北京大学金融法研究中心）
    思考题：
    1、美国期货市场组织结构是怎样的？
    2、投机者在期货交易市场中起着怎样的作用？
    3、期货交易市场的两大功能是什么？
   
    英文题目：
    FuturesTradingMarketandtheFuturesTrader
   
    原载于《金融法苑》，2000年12月总第38期，法律出版社。
   
    【写作年份】2000【学科类别】经济法->金融法